Финансовые схемы

Со строгой точки зрения, стратегия управления фондовым портфелем, основанная на увеличении вложений в ценные бумаги за счет кредита, не может быть названа строительством пирамиды, которая в общественном понимании ассоциируется с инвестиционными аферами 1990-х годов. На английском языке аферы называют unregulated investments chemes, то есть, дословно, — неконтролируемые инвестиционные схемы. Они представлены двумя модификациями: схемой Понци (Ponzi`s cheme) и финансовой пирамидой (pyramids cheme), которые, в российском понимании, часто путают между собой (см. подверстку к статье).

Устойчивость и жизненный цикл финансовых схем

Экономическое содержание любых схем в духе Понци заключается в том, что привлеченные средства от инвесторов образуют фонд, за счет которого поддерживается привлекательность вложений, например, через растущие выплаты от фиктивной деятельности. Схемы Понци заканчивают свою жизнь, когда объем изъятий из фонда перекрывает платежи новых инвесторов. В России схемы Понци получили название «финансовые пирамиды», которых в середине 1990-х годов было превеликое множество — Чара-банк, «Властелина», «Гермес», «Тибет», «Телемаркет» и т.д. О том, как методически отличить одну схему от другой, написана серия научных работ*.

У любой финансовой аферы есть закономерный цикл жизни, который неизбежно заканчивается крахом и попыткой ее основателя скрыться с остатками денег. Объем средств, аккумулируемых схемами, растет по экспоненте, а срок жизни зависит от величины обещанных доходов и размера целевого рынка или аудитории. Пирамида рушится, когда число ее участников уже не может расширяться. Схема Понци теоретически может держаться сколь угодно долго, если инвесторы полностью реинвестируют в нее свой доход. Однако, и она не вечна, так как рушится из-за смены настроений участников или когда требуемые новые инвестиции превышают размер целевого рынка. Игра похожа на велосипед, который падает, как только прекращает движение.

С математической точки зрения, схема Понци может быть описана линейным дифференциальным уравнением первого порядка. Для описания ее динамики достаточно нескольких параметров: декларированная, но нереалистичная процентная ставка; фактическая номинальная процентная ставка; объем новых вложений и объем изъятий из системы. Значения перечисленных параметров позволяют оценить, сможет ли схема работать и когда она разрушиться**.

Социальные исследования психологических техник финансовых схем все еще носят фрагментарный характер. Учредители, как правило, прибегают к психологическим уловкам, чтобы создать впечатление или снискать к себе расположение потенциальных «клиентов». Для них создается атмосфера, в которой «инвесторы» чувствуют себя особенными, уникальными, частью «закрытого» клуба. В частности, интервьюирование потерпевших показывает, что их вовлечению в мошенничество способствуют или сопутствуют несколько обстоятельств***:

• жертвами становятся, преимущественно, пожилые, однако, образованные граждане;

• информация об «успехах» устно распространяется среди круга лиц, хорошо знающих друг друга (родственники, друзья, соседи и сослуживцы);

• первые участники схем публично демонстрируют сверхдоходы (что подтверждает работоспособность схемы);

• отсутствует психологическое давление, побуждающее вкладывать в схему;

• учредители схемы имеют хорошую репутацию, например, «благотворителя» или «опытного», «профессионального» инвестора.

Экономические последствия финансовых схем

Последствия краха финансовых схем включают в себя, прежде всего, общественные потрясения. Если значительная часть малоимущего населения оказывается вовлеченной в сомнительные инвестиции, социальная напряженность в обществе резко возрастает.. Политические власти и регуляторы финансовых рынков теряют репутацию и доверие, что, в свою очередь, ведет уже к политическим потрясениям. К примеру, крах инвестиционных схем в Колумбии в 2008 году, которые поглотили порядка 1 млрд долларов сбережений граждан, привел к протестам и беспорядкам в 13 крупнейших городах. Самым серьезным потрясениям подверглась Албания в конце 1990-х годов. После серии крахов финансовых схем, затронувших половину населения маленького государства, в уличных беспорядках погибло около 2 тыс. человек, правительство ушло в отставку, а страна на время погрузилась в анархию.

Опыт показывает, что крах финансовых схем способен привести к макроэкономическим эффектам. Наиболее разрушительные последствия могут включать:

• потерю доверия к национальным финансовым рынкам, выражающуюся в падении цен на финансовые активы и обменного курса валюты, а также рост процентных ставок;

• бегство вкладчиков банков, отвлечение сбережений от эффективного использования, вывод их за рубеж, с существенными последствиями для платежного баланса страны;

• фискальную нагрузку, если потери пострадавших клиентов компенсируются за счет госбюджета;

• рост проблемных активов в финансовом секторе, если финансовые институты вовлечены в сомнительные инвестиции;

• падение потребительских расходов, которые мотивировались бумажными доходами от участия в финансовых схемах.

Страшны ли «пирамиды на РЕПО» и являются ли они вообще «пирамидами»?

Стратегия управления фондовым портфелем с привлечением заемных ресурсов на рынке РЕПО никак не может быть названа ни «финансовой пирамидой», ни «схемой Понци». У нее отсутствуют выплаты прежним участникам за счет взносов новых инвесторов. Стратегия построена на обычном увеличении финансового рычага, за счет залога имеющихся финансовых активов. Если участник рынка предполагает рост стоимости активов, он может значительно увеличить вложения в них, заложив часть портфеля. После того, как стоимость активов достигает своего предела, активы распродаются, после чего привлеченные ранее займы погашаются. Величина финансового рычага определяется дисконтами, с которыми кредитор принимает в залог обеспечение. Если стратегический расчет инвестора окажется неверным, его финансовая устойчивость будет определяться двумя факторами. Во-первых, достаточностью собственного капитала для покрытия отрицательной переоценки всего фондового портфеля, купленного в кредит. Во-вторых, достаточностью ликвидных средств для покрытия «маржинколлов» – дополнительных требований к обеспечению, если его рыночная стоимость падает больше, чем величина дисконта. Описанная стратегия не имеет никакого отношения к финансовым пирамидам, схемам Понци и другим сомнительным инвестиционным схемам.

Устойчивость ее финансовой модели может оцениваться в рамках классического анализа бизнеса с финансовым рычагом. Фактически, успешность бизнеса банков, специализирующихся на операциях с ценными бумагами и финансируемых за счет средств, полученных по операциям прямого РЕПО с Банком России, базируется на их способности к прогнозированию и управлению процентным и фондовым рисками, а также эффективному планированию собственных средств (капитала). Операции, которые, на первый взгляд, представляются высокодоходными, на деле оказываются малодоходными и умеренно рисковыми.

Для внешних комментаторов и наблюдателей, популяризирующих тему «пирамиды на рынке РЕПО», Банк России посвятил специальный раздел в «Отчете о состоянии рынка междилерского РЕПО» за III квартал 2012 года. В нем были оценены оба аспекта устойчивости финансовой

модели: достаточность капитала для покрытия возможных потерь от обесценивания бумаг, купленных в кредит, и способность покрывать «маржинколлы». Интересующиеся могут посмотреть подробности в отчете, здесь же обобщу выводы по результатам анализа:

• бизнес-модель банков, основанная на вложениях в ценные бумаги, покупки которых финансируются за счет средств Банка России, не носит массового характера;

• возможное распространение дефолта на рынке междилерского РЕПО, вследствие гипотетической несостоятельности таких банков, будет иметь ограниченный масштаб, поскольку Банк России выступает главным кредитором проанализированных банков;

• группа банков, привлекающая заемные ресурсы на рынке РЕПО для управления фондовым портфелем, не несет системного риска для финансового сектора;

• арбитражные модели поведения банков на облигационном рынке являются средством обеспечения невысокой рентабельности и не могут рассматриваться как сверхдоходные спекулятивные операции.

Противодействие финансовым схемам

Для России финансовые мошенничества на заре рыночной экономики были в диковинку. За рубежом они столь же стары, как и сам капитализм. Международный опыт насыщен разного рода схемами, будь то игра на акциях, прямых инвестициях, облигациях, недвижимости, автомобилях и даже вертолетах. Разнообразие схем ограничено только воображением преступников и легковерием инвесторов. В ходе финансового кризиса большинство схем всплыло «брюхом кверху». Самая громкая, нашумевшая схема в США под вывеской Madoff Investment Securities, продержалась много лет и обошлась инвесторам в 50 млрд долларов, а ее создатель, Бернард Мэдофф, приговорен к 150 годам тюремного заключения.

Опыт борьбы со схемами за рубежом показывает, насколько важно уделять внимание регулированию финансовых рынков. Во-первых, во многих случаях инициаторы схем и их компании не лицензировались и не регулировались, в результате чего они находились вне сферы внимания властей. Во-вторых, насколько быстрой оказывается реакция регуляторов на сомнительные финансовые продукты, настолько меньшими будут потери. В большинстве стран регуляторы были не в состоянии обнаружить и закрыть схемы на ранней стадии развития. По мере их разрастания регулятор оказывался не в состоянии остановить деятельность мошенников из-за непредсказуемых последствий коллапса их схем.

Очевидно, что пока людьми движет жажда легких денег, схемы будут процветать. Не далее как в середине 2012 года, Комиссия по ценным бумагам и биржам в США раскрыла самую масштабную по численности участников схему — в нее было вовлечено около 1 млн человек. Схема Zeekler в форме электронного аукциона реализовала «особенную» стратегию ведения торгов. В России схемы не находят распространения в банковском деле из-за жесткого регулирования и мониторинга со стороны Банка России. А вот среди кредитных кооперативов и финансовых компаний они могут встречаться. Финансовые регуляторы обладают многими возможностями для противодействия схемам. Однако, как правило, их невозможно отловить, опираясь на стандартные пруденциальные нормы. От регуляторов требуются быстрые действия на ранних стадиях, а также на общественном «фронте».

Что может потребоваться от финансовых властей? Во-первых, осуществлять превентивное исследование рынка, позволяющее выявить схемы на стадии зарождения, а не дожидаться, пока они вырастут и поступят жалобы от потерпевших. Во-вторых, стремиться заморозить финансовые активы, чтобы они не были расхищены в ходе предварительного расследования. В-третьих, использовать возможности по привлечению основателей и «операторов» схем к налоговой, административной и уголовной ответственности, поскольку традиционное финансовое регулирование беспомощно перед изощренными аферами. В-четвертых, осуществлять координацию между заинтересованными ведомствами. Наконец, в-пятых, вести информационную борьбу против схем, дискредитируя их в глазах потенциальной целевой аудитории.

Справка.БО Что такое финансовая пирамида и схема Понци
Финансовая пирамида основана на принципе многоуровневого маркетинга, когда каждый участник обязан привлечь в схему нескольких новых участников, взносы от которых идут в карман основателей и более ранних участников. Крах пирамиды связан с естественными ограничениями аудитории участников махинации. В отличие от финансовой пирамиды, схема Понци не зависит от числа участников, ее устойчивость определяется непрерывностью потока платежей инвесторов. Она названа в честь итальянского афериста Карла Понци, устроившего в 1919-1920 годах в США вымышленную спекуляцию на почтовых купонах.
В 2005 году журналист газеты Boston Globe и преподаватель Бостонского университета Митчелл Закофф опубликовал книгу «Схема Понци: правдивая история финансовой легенды», в которой утверждал, что у Понци есть предшественник. Им был Уильям Миллер по прозвищу «520 процентов», который еще в 1899 году учредил «Синдикат Франклина» в Нью-Йорке. Миллер обещал инвесторам доход в 10% в неделю, в случае привлечения новых инвесторов и реинвестирования дохода. Миллеру удалось ввести в заблуждение тысячи «инвесторов» и прикарманить около 1 млн долларов, за что его приговорили к тюремному заключению на срок в десять лет1. Однако, впоследствии имя Миллера кануло в Лету — его затмил Карл Понци, сумевший собрать на порядок большую сумму с наивных американцев.
Предприятие Понци было зарегистрировано в Бостоне под названием «Фондовая компания» («The Securities Exchange Company»). Компания выдавала долговые расписки, в которых обязывалась на каждые полученные 100 долларов через 90 дней выплатить 150 долларов. Иными словами, декларированная доходность составляла 50% за четверть года или 406,25% в год. Доход предполагалось извлекать из разницы международных цен на почтовые купоны, которые могли быть куплены в одной стране и, теоретически, перепроданы в другой. В течение восьми месяцев Понци собрал с 20 тыс. американцев около 10 млн долларов, причем только в последние дни своей аферы — по 200 тыс. долларов в сутки. Схема Понци лопнула летом 1920 года, вследствие иска одного из инвесторов, который потребовал 50% дохода от компании Понци. По действовавшему законодательству, подобный иск разрешал заморозить финансовые активы Понци, находившиеся на счетах в банках. 26 июля 1920 года Понци объявил о временной приостановке приема новых взносов в связи с проверками налоговых органов. Прекращение выплат вызвало панику «инвесторов», а 12 августа Понци был задержан федеральными властями. Проверка выявила задолженность в 7 млн долларов при наличии средств на счетах в 4 млн. долларов. Компанию Понци признали банкротом и ее основатель был осужден на пять лет тюремного заключения. После краха потребовалось еще семь лет судопроизводства для того, чтобы инвесторы получили 37% на каждый вложенный доллар.

Траппинг, или «ливанская петля», — вид мошенничества с использованием банкоматов. Мошенник в картридер вставляет кусок фотопленки (может быть использован и другой материал, чаще пластик), надрезанный таким образом, что карта, попадая в прорезь, не возвращается обратно владельцу, а попадает в некий конверт, который впоследствии извлекается мошенником.

В момент, когда карта попадает в ловушку, злоумышленник оказывается рядом с потерпевшим и предлагает ему ввести повторно ПИН-код, мотивируя это тем, что с ним накануне произошла подобная ситуация и это помогло вернуть карту. После «неуспешных» вводов ПИН-кода пластик, естественно, не возвращается, и мошенник советует обратиться в банк. Когда потерпевший уходит, конверт вместе с картой извлекается мошенником из банкомата. В итоге у преступника не только оказывается карточка потерпевшего, но и информация о ее ПИН-коде.

Во избежание такой ситуации ни при каких обстоятельствах нельзя передавать информацию о ПИН-коде третьим лицам. Необходимо сразу обращаться в центр клиентского обслуживания своего банка.

10 финансовых аферистов мира, Бернард Медофф

Среди самых известных махинаторов последних двадцати лет – создатели финансовых пирамид и рисковые банковские трейдеры, топ-менеджеры компаний, обманывавшие своих инвесторов, и миллионеры-растратчики.

Два года тюрьмы и штраф $5 млн, к которым в среду судья Нью-Йоркского окружного суда Джед Ракофф приговорил бывшего члена совета директоров американских компаний Goldman Sachs и российского Сбербанка Раджата Гупту, – не самое большое наказание за финансовые махинации и торговлю инсайдерской информацией.

Перед вами – 10 самых скандальных историй о делах, связанных с финансовыми мошенничествами и аферами, которые за последние два десятка лет расследовались по всему миру – от США до Сингапура и Японии.

Бернард Медофф

• Ущерб: $65 млрд
• Наказание: 150 лет тюрьмы

Основанная в 1960-х компания Madoff Investment Securities стала самой знаменитой и крупной финансовой пирамидой последних десятилетий в мире. Пользовавшаяся безграничным доверием вкладчиков – причем не только частных лиц, но и инвестиционных компаний и хэдж-фондов – фирма рухнула в разгар финансового кризиса 2008 года: привлекать новых инвесторов не удавалось, а значит, не было средств на то, чтобы выплачивать «прибыль» старым вкладчикам.

В итоге пострадали несколько миллионов частников и крупных финансовых организаций, а как минимум один вкладчик – крупный французский инвестор, вложивший в Madoff Investment Securities $1,5 млрд – покончил с собой после известия о крахе пирамиды.

Джеффри Скиллинг и Эндрю Фастов

• Ущерб: $40 млрд
• Наказание: Джеффри Скиллинг – 25 лет, Эндрю Фастов – 6 лет (результат сотрудничества со следствием)

Крах энергетической компании Enron, существовавшей несколько десятилетий, был для американской экономики не меньшим сюрпризом, чем история с фондом Медоффа. При стоимости активов компании $47,3 млрд деятельность ее руководителей Скиллинга и Фастова привела к убыткам в $40 млрд. Виной всему была покупка одной убыточной компании, чье неблагополучное финансовое положение высшие управленцы Enron решили скрыть.

Постепенно возникла целая система фирм в оффшорных зонах, которые скупали у Enron убыточные активы, рассчитываясь акциями самой компании. Когда в 2001 году история выплыла на поверхность, компания признала себя банкротом, а два ее руководителя в итоге оказались за решеткой.

Бернард Эбберс и Скотт Салливан

• Ущерб: $11 млрд
• Наказание: Бернард Эбберс – 25 лет, Скотт Салливан – 5 лет (результат сотрудничества со следствием)

Многомиллиардный ущерб и уничтожение второй по величине телекоммуникационной компании США WorldCom – таким был итог деятельности Эбберса и Салливана на посту руководителей фирмы. Экстенсивное развитие WorldCom неизбежно должно было привести к возникновению финансовых проблем: постоянные сделки по приобретению новых активов, чья стоимость порой превышала стоимость самой компании втрое, не могли не сказаться на ее состоянии.

К тому же, как выяснилось уже после отставки Эбберса, за время руководства WorldCom он успел провернуть несколько крупных афер на общую сумму $11 млрд – при непосредственной помощи Салливана. Но помощнику Эбберса удалось пойти на сделку со следствием, в результате чего он получил впятеро меньший срок, чем его босс.

Роберт Аллен Стэнфорд

• Ущерб: $8 млрд
• Наказание: 110 лет тюрьмы

Основатель Stanford Financial Group был арестован летом 2009 года на основании исков от 21 вкладчика его компании, которая на поверку оказалась колоссальной финансовой пирамидой. Как и в случае с Madoff Investment Securities, причиной ее краха стал финансовый кризис 2008 года и невозможность продолжать выплаты старым вкладчикам за счет привлечения новых.

Примечательно, что Стэнфорд мог бы стать рекордсменом по назначенному ему сроку наказания: сторона обвинения на исходе процесса просила приговорить его к 230 годам тюремного заключения, но Федеральный суд Хьюстона (Техас) сократил срок вдвое. В итоге Стэнфорд уступил своему «коллеге» Медоффу и по сумме аферы, и по длительности срока.

Жером Кервьель

• Ущерб: €4,9 млрд
• Наказание: три года тюремного заключения и выплата убытков на сумму €4,9 млрд

За три года несанкционированной торговли трейдер банка Societe Generale Жером Кервьель успел нанести своему работодателю весьма заметный ущерб. Несмотря на то, что в итоге суд признал его виновным в мошенничестве, сам Кервьель в своих прегрешениях не сознался, утверждая, что все операции выполнял по поручению руководства и делал это не ради личной выгоды, а ради достижения высоких результатов, за которые ему полагались бы премии.

Однако торговля шла неудачно, попытки компенсировать убытки новыми рискованными операциями лишь ухудшали положение, и в итоге Кервьель был раскрыт и арестован.

Казутсуги Нами

• Ущерб: $2 млрд
• Наказание: 18 лет тюрьмы

Третья крупная финансовая пирамида в этом рейтинге Forbes. Основанная в 2000 году компания L&G под управлением Казутсуги Нами просуществовала семь лет, но за это время успела под обещания дохода 36% привлечь 128,5 млрд иен. Расследование в отношении высшего менеджмента L&G началось после того, как в 2007 году компания прекратила выплаты по вкладам и отказалась возвращать деньги. Которых, собственно, на ее счетах уже и не было: во время следствия там обнаружили всего лишь 300 млн иен (около $3 млн).

Расследование велось три года, и весной 2010-го 76-летний Казутсуги Нами был приговорен почти к двум десяткам лет заключения – что, возможно, принесло моральное удовлетворение обманутым вкладчикам, но никак не компенсировало их финансовые потери.

Квек Адоболи

• Ущерб: $2,3 млрд (предварительные данные)
• Наказание: приговор не вынесен, обвиняемый, не признавший своей вины, находится под стражей; возможный приговор – 10 лет тюрьмы

Обвинения в мошенничестве трейдеру швейцарского банка UBS, уроженцу Ганы Квеку Адоболи были предъявлены в сентябре 2011 года британской полицией. В вину Адоболи были поставлены превышение должностных полномочий (несанкционированная руководством игра на акциях на рынке торгуемых на бирже индексных фондов) и фальсификация отчетности о сделках – в общей сложности в отношении него возбуждены четыре уголовных дела.

Дело Адоболи как две капли воды похоже на дело Жерома Кервьеля – и, судя по всему, свою линию защиты обвиняемый и его адвокаты строят по такой же схеме: сделки совершались с санкции свыше и никакого стремления к незаконному обогащению не было.

Мартин Грасс

• Ущерб: $1,6 млрд
• Наказание: 8 лет тюрьмы

На то, чтобы приписать аптечной сети Rite Aid (третьей по величине в США) несуществующую прибыль в размере $1,6 млн, ее исполнительного директора Мартина Грасса толкнула мечта о крупных бонусах. При поддержке нескольких топ-менеджеров компании, основанной его отцом Алексом Грассом, Мартин подделывал отчеты о кредиторской задолженности, вносил в сводные данные о доходах сети сведения о препаратах, которые никто никому не продавал, и не учитывал те препараты, которые были просто украдены из аптек.

В общей сложности в уголовном деле, возбужденном против Грасса в 1999 году, фигурировали 36 преступных эпизодов (в том числе предоставление недостоверной отчетности аудиторам и инвесторам компании), которые в 2009 году обернулись для него восьмилетним сроком наказания. Объявление приговора Грасс встретил покаянными словами, адресованными сотрудникам и акционерам Rite Aid: «Я сожалею о вреде, который нанес им своими действиями».

Деннис Козловски и Марк Шварц

• Ущерб: $1,6 млрд
• Наказание: 25 лет тюрьмы каждому (Марк Шварц не отбудет свой срок целиком, а выйдет на свободу в конце октября 2012 года)

Под руководством Денниса Козловски и его помощника Марка Шварца зарегистрированная на Бермудах компания Tyco Industrial стала чемпионом по числу сделок с поглощением – около 1000 компаний вошли в состав международного конгломерата. Правда, в итоге выяснилось, что далеко не все прибыли Tyco шли на расширение бизнеса: почти $600 млн благополучно потратил на себя Козловски, которому помогал Шварц.

Самыми скандальными покупками, всплывшими в ходе расследования, были занавеска для душа ценой $6000 и вешалка для одежды ценой всего лишь втрое меньше. Общий ущерб, нанесенный компании Козловски и Шварцем, оценили в $1,6 млрд, за что в итоге каждого из них и обязали провести за решеткой четверть века.

Ник Лисон

• Ущерб: $1,4 млрд
• Наказание: 6,5 лет тюрьмы

Лисона можно считать предтечей Кервьеля и Адоболи: в 1995 году старший трейдер сингапурского отделения английского банка Barings, самовольно занимавшийся рискованными операциями с фьючерсными контрактами на индекс SIMEX, довел свой банк до банкротства. Нанесенный Лисоном ущерб вдвое превысил стоимость активов кредитной организации, которую в итоге пришлось продать за символическую сумму в £1. Когда трейдеру стало ясно, что дальше скрывать свои действия и нанесенный ими урон не получится, он пустился в бега, оставив на своем рабочем месте записку «I’m sorry», но в итоге, перебравшись через Малайзию и Таиланд в Германию, там был задержан и экстрадирован в Сингапур.

Отбыв положенный срок, Ник Лисон переквалифицировался в спортивные функционеры, став генеральным директором ирландского футбольного клуба Galway United, а на досуге написал две автобиографические книги, по одной из которых – экономическому триллеру с говорящим названием «Трейдер-мошенник: Как я обанкротил Barings и шокировал финансовый мир» был снят известный фильм «Аферист».

Примечательно, что интересы Лисона в суде защищали адвокаты из бюро Kingsley Napley, которое в 2011 году взялось за защиту трейдера Квека Адоболи.

Виктор Люстиг ― один из самых выдающихся аферистов мира. Несомненно, он был по-своему талантлив, имел актерские способности, был своего рода психологом и, как бы сейчас сказали, успешным маркетологом… Подробнее в статье «Виктор Люстиг – мошенник, дважды продавший Эйфелеву башню».